VN-Index có thể dao động 1.557–2.089 điểm trong trung hạn

Thanh khoản suy yếu, VN-Index tăng trong thiếu vắng dòng tiền

Tính đến 27/02/2026, VN-Index tăng +2,8% từ đầu năm, nhưng nhịp tăng mang tính “đi lên trong thiếu vắng dòng tiền”: đầu tháng điều chỉnh khi lãi suất liên ngân hàng bật mạnh (O/N quanh ~17%), sau đó hồi phục và giữ sắc xanh trong nửa cuối tháng.

Thanh khoản giảm gần 20% so với tháng trước do yếu tố mùa vụ sau Tết và tập trung chủ yếu ở nhóm vốn hóa lớn. Giá trị giao dịch bình quân VN-Index 25.712 tỷ/phiên. Theo vốn hóa, mức giảm thanh khoản chủ yếu đến từ VN30 (15.121 tỷ đồng/phiên so với 18.882 tỷ đồng/phiên ở tháng trước), còn VNSmall gần như đi ngang. Về cấu trúc dòng tiền, nhà đầu tư trong nước tiếp tục đóng vai trò nâng đỡ nhưng hành vi giao dịch thiên về xoay vòng, chọn lọc theo cơ hội hơn là mở vị thế ròng quyết liệt. 

Khối ngoại vẫn là “lực cản” của thị trường khi duy trì bán ròng, tập trung ở các cổ phiếu vốn hóa lớn/đầu ngành như FPT, VCB, VNM, VIC, ACB; chiều mua nghiêng về một số mã như HPG, MBB, BSR. Môi trường USD mạnh khiến khẩu vị rủi ro với thị trường mới nổi chưa ổn định, qua đó tiếp tục tạo lực cản lên dòng vốn ngoại.

Địa chính trị và lãi suất là biến số lớn của thị trường

Nhận định về triển vọng thị trường chứng khoán tháng 3, Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) cho rằng tăng trưởng lợi nhuận dần bị lu mờ bởi biến động địa chính trị khu vực nhưng bức tranh vĩ mô Việt Nam trung hạn vẫn có điểm sáng.

Trong tháng 3/2026, trọng tâm cần theo dõi bên cạnh dữ liệu kinh tế là chuỗi sự kiện chính sách và địa chính trị có thể làm thay đổi nhanh các biến số vĩ mô tác động khẩu vị rủi ro đầu tư. Song song, biến số địa chính trị Trung Đông là kênh truyền dẫn trực tiếp sang giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát toàn cầu. Nếu giá năng lượng tăng cao đủ lâu khiến lạm phát kỳ vọng nhích lên sẽ làm Fed khó nới lỏng như kỳ vọng trước đây. Với Việt Nam, dầu neo cao tạo áp lực kép lạm phát nhập khẩu tăng và cán cân vãng lai xấu đi, làm giảm dư địa điều hành tiền tệ nới lỏng.

Ở trong nước, thanh khoản ngắn hạn còn là nút thắt, lãi suất qua đêm neo cao sẽ tác động trực tiếp tới tâm lý thị trường. Nếu Ngân hàng Nhà nước phải ưu tiên ổn định tỷ giá trong bối cảnh đồng USD mạnh, dư địa hạ lãi suất nhanh sẽ bị giới hạn; khi đó, thị trường sẽ chuyển sang trạng thái chọn lọc hơn theo chất lượng lợi nhuận và sức bền dòng tiền.

Điểm sáng vĩ mô chính là việc xuất khẩu mặt hàng điện tử tiếp tục giữ vai trò đầu tàu tăng trưởng, cùng kỳ vọng hợp tác công nghệ sau các cuộc tiếp xúc song phương, hỗ trợ câu chuyện thu hút đầu tư FDI và duy trì đà xuất khẩu. Bên cạnh đó, tổng tuyển cử toàn quốc. Bầu cử diễn ra tháng 3 - 4, trong ngắn hạn, thị trường có thể tác động lên tâm lý và độ trễ quyết sách nhưng định hướng điều hành vĩ mô vẫn nhất quán.

Trong trung hạn, VDSC dự báo biên độ dao động của VN-Index ở mức -17,2% đến +11,1% so với đóng cửa 27/02/2026, tương ứng 1.557 - 2.089 điểm. Khung biến động này được xây dựng trên vùng định giá mục tiêu điều chỉnh 12,5x–16,3x; trong đó P/E mục tiêu cho phần còn lại của thị trường được giữ ở 12,5x–14,5x, đồng thời giả định định giá nhóm Vingroup không đổi nhằm hạn chế thiên lệch khi đánh giá mặt bằng định giá chung của thị trường.

Việt Nam duy trì lợi thế cạnh tranh với mức thuế hiệu dụng thuận lợi hơn. Tuy nhiên, mặt bằng lãi suất nhiều khả năng vẫn neo cao trong ngắn - trung hạn, trong khi rủi ro địa chính trị có thể chuyển hóa thành cú sốc kinh tế nếu xung đột leo thang và kéo dài tại các mắt xích năng lượng huyết mạch. 

Xét về định giá, nếu loại trừ Vingroup, thị trường đang giao dịch dưới vùng định giá cơ sở cho năm nay dựa trên ước tính tăng trưởng lợi nhuận năm 2026. Vì vậy, dù rủi ro từ các cú sốc bên ngoài vẫn hiện hữu, trong kịch bản bất định chỉ dừng ở mức “cơn gió ngược” (không chuyển hóa thành cú sốc kinh tế), các nhịp điều chỉnh ngắn hạn sẽ làm định giá trở nên hấp dẫn hơn. 

VDSC nghiêng về kịch bản này với xác suất cao hơn, do kịch bản giá năng lượng neo cao sẽ gây bất lợi cho nỗ lực kích thích tăng trưởng của Mỹ và có thể buộc Fed duy trì/đảo chiều chính sách theo hướng thận trọng để kiểm soát lạm phát.

Trong bối cảnh thị trường đang phản ánh vùng kịch bản cơ sở đến tiêu cực, triển vọng tăng - giảm đều tồn tại. Do đó, VDSC duy trì quan điểm danh mục cần đa dạng hóa đủ rộng, đồng thời bám vào các “đại chủ đề” của năm 2026 đã xác lập từ đầu năm. Với nhà đầu tư khẩu vị rủi ro cao, chỉ nên giải ngân theo hướng “chiến thuật” vào nhóm hưởng lợi trực tiếp từ biến động chuỗi cung ứng/cước vận tải/giá dầu, với điều kiện định giá đủ rẻ và kỷ luật ngân sách rủi ro rõ ràng.